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　　本年 6 月bt买球站，布莱恩・卡茨（Brian Katz）正在参预男儿在西北大学的毕业庆典，此时他收到了财务照顾人的短信，称有要事需面谈。几天后，照顾人见告卡茨，他自 2022 年起投资的市政债券基金已碰到紧要耗费。

　　卡茨在伊斯特利基金（Easterly Funds）旗下灵通式基金 ——RocMuni 高收益市政债券基金中的捏仓，短短两天内暴跌 50%。这一跌幅在市政债券这一向来以慎重陈述著称的 “保守型” 财富范围，号称惊东谈主。

　　“我其时十足胆怯了，” 卡茨暗示，他本认为我方投资的是一只通例市政债券基金，“我从未遇到过这种情况，钱就这样捏造‘隐没’了。”

　　即便在崩盘前，这只伊斯特利基金的范围按华尔街标准来看也不足为患 —— 限定本年 2 月，其搞定财富范围仅为 2.45 亿好意思元。但该基金的轰然倒塌，却突显出高收益市政债券（方位政府债务阛阓中的高风险范围）遁藏的隐患：这类债券的往复量经常极低（甚而无东谈主问津），难以通过阛阓往复发现合理价钱。当突发性资金外流迫使基金司理以远低于其预估价值的价钱抛售问题财富时，像卡茨这样的投资者经常会措手不足。

　　就伊斯特利基金而言，为唐突投资者赎回，其不得不以 “几好意思分兑 1 好意思元” 的极廉价钱出售无评级债券。该公司向好意思国证券往复委员会（SEC）提交的文献炫夸，基金捏仓中已有三分之一出现毁约。

　　晨星直销（Morningstar Direct）的数据炫夸，限定 5 月 31 日，这只伊斯特利基金的收益率达 6.7%，在 60 多只高收益市政债券基金中名次第一。本年前 8 个月，高收益市政债券基金类别累计吸金 61 亿好意思元，占市政债券灵通式基金与往复所往复基金（ETF）总流入资金的 20%。

　　“若是一只基金的收益率在统共可选家具中最高，大略即便仅仅置身最高行列，背后势必有其原因，” 晨星固定收益战略高等驾御埃里克・雅各布森（Eric Jacobson）暗示，“天地莫得免费的午餐。”

　　这家总部位于波士顿的基金公司已濒临两起推进诉讼，原告指控该基金虚增部分财富价值，并对其捏有的非流动性证券风险敞口作念出紧要乌有述说。与此同期，卡茨也已对其财务照顾人拿起仲裁索赔。

　　“该基金的财富估值罢黜业内往时认同的最好实践，” 伊斯特利基金的一位发言东谈主暗示，但拒却就基金事迹置评。

　　这只伊斯特利基金主要投资于政府实体刊行的无评级债券，这些债券用于为具有环球效益的私营部门名堂融资，举例回收厂和养老设施。此类债券的还款主要依赖名堂收入，相较于由税收收入担保的通例市政债券，踏实性更低。

　　该发言东谈主称，基金的刊行文献已透露联系风险，包括出售债券时的内容成交价可能与基金估值存在互异（尤其是在往复清淡或阛阓波动较大的证券中）。文献还明确指出，基金揣度打算将大部分财富投资于高风险债券（垃圾债）或无评级债券。

　　麦凯盾牌财富搞定公司（MacKay Shields）董事总司理埃里克・卡扎茨基（Eric Kazatsky）暗示，总体而言，在范围达 4.2 万亿好意思元的市政债券阛阓中，高收益债券约占 10%。

　　透明度缺失

　　与在围聚往复所往复、收盘价由往复日收盘时详情的股票不同，绝大无数债券通过场外阛阓（OTC）往复。这就导致债券基金无法得到每一只债券的单一收盘价。

　　由于零落方便可得的阛阓报价，债券基金需借助第三方估值办事来详情其投资组合的逐日价值及基金份额价钱。

　　“除了将债券与其他肖似家具进行对比，估值办事机构其实莫得太多可依据的信息，” 雅各布森说。

　　标普全球公司（S&P Global Inc．）前证券估值驾御 JR・里格（JR Rieger）指出，证券监管限定条款基金董事会或其指定机构监督第三方估值办事，并评估其估值花样，同期基金司理有义务反应财富确现时真不二价值。

　　此外，好意思国市政证券法律讲明制定委员会（Municipal Securities Rulemaking Board）的数据炫夸，在 “买入并捏有” 为主的市政债券阛阓中，约 100 万只运动证券中，平均逐日仅有 1.4% 会发生往复。

　　“各执己见，智者见智”

　　本年 4 月，好意思国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）晓示 “开脱日” 揣度打算，大范围征收关税，激发往时阛阓泛动。自此，投资者开动从伊斯特利基金中快速撤资。晨星直销的数据炫夸，4 月该基金预估资金外流约 2400 万好意思元，5 月又流出 2150 万好意思元。

　　不外，彭博社通过分析该基金的投资组合与往复数据发现，在此技术，该基金仍能以低于本人估值 10% 以内的扣头（部分情况下甚而高于估值）出售更多运动性较好且未毁约的债券。

　　但跟着投资者捏续撤资（6 月 3 日单日撤资近 1700 万好意思元），伊斯特利基金在 10 天后不得不出售其流动性最差的债券。通过查阅公开的投资组合与往复记载可知，该基金这次抛售了至少 38 只债券（其中 18 只已毁约），部分债券的售价较面值扣头高达 100%（即近乎一文不值）。

　　该公司向好意思国证券往复委员会提交的文献炫夸，限定 5 月 31 日，伊斯特利高收益市政债券基金捏有的约 90 只市政证券中，提升 90% 为无评级证券，约三分之一已毁约。

　　其中，为肯塔基州某座 “废食用油更始生物柴油” 工场融资刊行的毁约证券（价值约 900 万好意思元），成交价仅为面值的 3%；另一批为得克萨斯州某船埠和栈桥名堂融资的债券（价值约 700 万好意思元），成交价仅为面值的 6%。证券文献炫夸，这两批债券均由得克萨斯州斯普林市动力公司杰斐逊企业有限连累公司（Jefferson Enterprise LLC）的关联方刊行，该公司独创东谈主兼首席扩充官阿尔・萨拉扎（Al Salazar）已于昨年 10 月因癌症牺牲。

　　而就在两周前，依据第三方估值办事的数据，伊斯特利基金对这两批债券的估值还差异为面值的 70% 和 90%。

　　“许多时刻，估值等于‘各执己见，智者见智’，但简直能考据估值的时刻，是当有东谈主试图凭证这个估值进行往复，而阛阓给你一记‘迈克・泰森式’的重拳（即实验与预期差距弘大），” 市政阛阓分析公司（Municipal Market Analytics）独创东谈主汤姆・多伊（Tom Doe）暗示。

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